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“特朗普交易”带来的一个意外效果是，押注短债收益率超过长债的不寻常状况会恢复正常的投资者得到了回报。不过，下一步还需要美联储启动降息，才能让这种交易真正守住阵地。政策的宽松应该能为收益率曲线短端的持续下滑奠定基础。

受集采降价以及产品品种增加影响，普利制药主营业务毛利率下滑，带量采购常态化运行，公司药品销售价格将进一步承压。

01降级

7月30日，中证鹏元报告称，将普利制药(300630.SZ)主体信用等级下调为A，评级展望调整为稳定，“普利转债”信用等级下调为A，并将公司主体信用等级和“普利转债”信用等级移出信用观察名单。

图片信用评级报告

报告称，普利制药未按时披露年度报告，受到行政处罚及因涉嫌信息披露违法违规被中国证监会立案调查，且2023年被出具保留意见的审计报告。

此外，受集采影响，2023年普利制药大部分仿制药产品销量和单价均呈现下滑趋势，且客户账期也持续拉长，致使经营回款滞后，营运压力上升。

同时，普利制药期间费用对利润造成侵蚀导致公司净利润出现下滑，考虑到未来随着集采的持续推进，产品面临持续降价风险，预计未来公司经营业绩继续承压。

普利制药债务规模呈扩张趋势，且短期债务占比高，债务偿付压力加大等风险因素。

《小债看市》统计，目前普利制药仅存续一只"普利转债"，当前余额5.31亿元，发行于2021年2月，募集资金计划用于普利国际高端生产线扩建项目。

02业绩下滑

据官网介绍，普利制药成立于1992年，是一家专业从事药物研发、注册、生产和销售的高新技术企业。

2017年，普利制药IPO上市，登陆资本市场。

图片普利制药官网

从股权结构看，普利制药的控股股东和实际控制人为范敏华、朱小平夫妇，其合计持有公司股份比例为41.04%。

普利制药主要药品包括地氯雷他定分散片、地氯雷他定干混悬剂、注射用阿奇霉素、双氯芬酸钠肠溶缓释胶囊等。

近年来，普利制药抗过敏及抗生素类药物销量有所下滑；受集采降价以及产品品种增加影响，公司主营业务毛利率下滑，带量采购常态化运行，公司药品销售价格将进一步承压。

2023年，普利制药收入和归母净利润分别为13.04亿元和0.86亿元，同比下滑19.43%和70.87%，利润表现创下上市以来的最差业绩。

2024年第一季度，普利制药营收约3.06亿元，同比增加42.69%；归属于上市公司股东的净利润约6669万元，同比增加0.44%。

截至2024年一季末，普利制药总资产有65.99亿元，总负债36.26亿元，净资产29.73亿元，资产负债率为54.94%。

近年来，普利制药总债务规模增长较快，财务杠杆水平上升，且短期债务占比较高，公司债务偿付压力上升。

《小债看市》分析债务结构发现，普利制药主要以流动负债为主，占总债务的54%。

截至相同报告期，普利制药流动负债有19.73亿元，主要为一年内到期的非流动负债，公司短期债务合计有11.63亿元。

相较于短债压力，普利制药的流动性承压，其账上货币资金仅有4.98亿元，不足以覆盖短债，公司存在一定短期偿债压力。

在财务弹性方面，截至2023年末，普利制药银未使用授信额度为14.37亿元，尚有一定融资空间。

另外，普利制药还有非流动负债16.52亿元，主要为长期借款，其长期有息负债合计有14.47亿元。

整体来看，普利制药刚性债务总规模有26.1亿元，主要以长期有息负债为主，带息债务比为72%。

随着业务规模扩大，普利制药研发支出和经营活动的增加，期间费用率不断上升，2023年研发费用为2.68亿元，对利润形成一定侵蚀。

另外，还需要关注普利制药在研品种未能取得产品批件上市、未能通过一致性评价或者市场开拓不成功等风险因素。

融资渠道方面，除了发债和借款，普利制药还通过应收账款、股权等方式融资，渠道多元化。

从资产质量看，普利制药应收账款周转效率较低，对公司营运资金占用较大，存在一定的坏账风险。

普利制药应收账款主要是应收大型国有及区域医药流通企业的货款，应收账款规模有13.35亿元，应收账款已超当期营业收入。

总得来看，2023年普利制药营收和业绩双双大幅下滑，经营承压；财务杠杆逐步攀升，债务偿付压力上升；研发支出和经营活动增加，期间费用上升侵蚀利润。

03财务造假？

1992年，范敏华在海南创立普利制药，经过近30年的发展，企业已成为国内注射剂龙头企业，拥有50多个国际制剂上市许可。

2017年，普利制药登陆创业板，并连续三年营收增幅50%以上。

2017-2019年，普利制药营收增速分别为30.97%、92.07%、52.28%，净利润增速更是分别超过40%、80%和60%。

2019年，普利制药整体毛利率超过80%，净利率超过30%。

从2020年起，普利制药营收增长的同时，应收账款也在飙升，公司1年以内应收账款同比增速远大于营收增速，占对应年度营业收入比重超过50%。

此外，普利制药还与子公司之间存在大额的资金往来情形，同时近两年公司预付账款、采购总额均有较大增长。

值得注意的是，自普利制药2017年3月上市至今，天健所一直担任其审计机构，并均出具了标准无保留意见的审计报告。

然而，就在今年4月普利制药原计划披露年报前20多天，公司突然宣布变更签字会计师。

随后，海南证监局在现场检查中发现普利制药2021年、2022年年度报告中营业收入、利润等财务信息披露不准确，对其采取责令改正的行政监管措施，并要求自查。

2024年7月，因对2021年、2022年合并财务报表和母公司财务报表进行的会计差错更正及追溯调整涉及多个会计年度且金额较大中国10个靠谱的配资平台，普利制药涉嫌信息披露违法违规，再次收到中国证监会《立案告知书》。